Экономисты, помогайте!

Известный экономический журналист Вольфганг Мюнхау пишет в FT, что если посчитать правильно все возможности, Греция неизбежно должна объявить дефолт. Его рассуждения представляются мне верными, но тогда непонятно, почему рынки считают дефолт весьма маловероятным. Так что прошу подсказки у сведущих в экономике френдов.
Мюнхау рассуждает следующим образом: чтобы предотвратить дефолт, нужно исключительно большое сокращение расходов. От себя добавлю, что уже предпринятые сокращения большими не назовешь: годичную экономию съедает трехмесячная дополнительная премия по греческим бондам. Только страны Северной Европы сумели провести сокращения необходимого масштаба в 80-е — 90-е годы, но у них было два преимущества: гораздо лучшая ситуация в мировой экономике и возможность девальвировать свою валюту и улучшить конкурентоспособность. Греция не может девальвировать валюту — у нее евро, так что единственный путь к повышению конкурентоспособности заключается в таких серьезных сокращениях расходов, что это ввергнет экономику в дефляционную спираль, подавляя экономическую активность и превращая рецессию в депрессию.
Чтобы решить нынешние долговые проблемы, нужно, чтобы реализовался один из пяти сценариев, пишет Мюнхау. Первый: существенное падение евро, например, к паритету с доллару — это маловероятно. Второе: Греция получит доступ к очень дешевым кредитам от ЕС и МВФ. Пока что такой помощи нет, и заявленный Евросоюзом пакет обставлен таким количеством дополнительных условий (главным образом по настоянию Германии), что нет надежды на скорое снижение процентов по кредитам. Третий сценарий: реструктурирование долга частного сектора — но это потребует пакета «спасения» уже от европейских банков, которые хотят раскошелиться уж точно не больше, чем ЕС. Четвертый вариант — уход из еврозоны. Мюнхау пишет без обиняков: этот вариант «будет самым удобным для немцев, но греки не настолько глупы, чтобы покинуть еврозону». Естественно, скачущей драхмы, обесценения любых активов и недвижимости и огромного роста стоимости долга, номинированного в евро, грекам совсем не надо. Пятый вариант — дефолт.
Мюнхау считает, что дефолт не произойдет в ближайшее время: пока что спрэд по греческим облигациям держится в районе 300 базовых пунктов. «Математически это означает, что инвесторы видят вероятность около 17%, что они потеряют 17% своих инвестиций. Иными словами, спрэд в 300 базовых пунктов является оценкой, при которой дефолт по-прежнему не считается вероятным».
Пока что Греция замечательно управляет своим долгом, но это как раз может сослужить ей плохую службу, предупреждает Мюнхау. Европейские лидеры вступят в дело только если кризис будет и неизбежным, и видимым, но при этом с ликвидностью у Греции дела обстоят гораздо лучше, чем с платежеспособностью, пишет он. Насколько я понял этот аргумент, неплатежеспособность Греции может наступить более или менее внезапно, что опять-таки не даст Европе возможности вмешаться вовремя.
Даже если экономика страны будет расти в обозримом будущем на 2% ежегодно, расчеты Мюнхау показывают, что избежать дефолта будет очень сложно. А это весьма оптимистичный сценарий.

В своей статье на Evro Intelligence Мюнхау приводит дополнительные и более специальные расчеты, подтверждающие его прогноз: по всем сценариям выходит, что соотношение долга к ВВП будет только расти. Чтобы начать снижать его, надо либо повысить налоги на 30%, либо на столько же сократить государственные расходы. Некоторые ресурсы есть: сейчас мы имеем масштабное уклонение от налогов и раздутые государственные расходы (несмотря на уже принятые меры по закручиванию гаек). Но даже если нынешнему правительству удастся переломить тенденции целого поколения, 20-30-процентное сокращение расходов или повышение доходов выглядит абсолютно нереальным.
Дефолт будет в национальных интересах Греции, но неизбежно вызовет кризис в еврозоне, поскольку европейские банки вложили 240 миллиардов евро в греческий суверенный долг, и около 10% всех суверенных бумаг в еврозоне — греческие, напоминает Мюнхау.
Аналитик ожидает, что Греция объявит дефолт, если процентные ставки останутся на уровне 6%. Жесткая позиция Германии, которая возобладала на последнем европейском саммите, с большой вероятностью станет для Греции последней соломинкой, но удержит ее в еврозоне, что является худшим из представимых сценариев, заключает Мюнхау.

Я не могу понять одного: почему, если подобные выкладки столь очевидны, по греческим бумагам сохраняется столь НИЗКИЙ процент — всего 6%? Почему, хотя дефолт назревает, и последние события никак эту перспективу не развеяли, инвесторы считают дефолт маловероятным? Подскажите, экономисты! unokai, anybody?